블랙 숄즈 모형을 활용한 REDD+ 콜옵션 적정 가격 설정

조현성1*, 이요한1, 유하은1, 주승재1

(1서울대학교 농림생물자원학부)

Pricing REDD+ Call Option Using Black-Scholes Model

Hyunsung Cho1*, Yohan Lee1, Haeun Yu1, Seung-Jae Joo 1

(1Department of Agriculture, Forestry and Bioresources, Seoul National University)

요약: REDD+ 투자 활성화를 위한 방안으로 콜옵션이 제시되고 있으나 가격 수준에 따라 REDD+ 사업자는 불공정한 계약을 체결하게 될 수 있다. 본 연구의 목적은 블랙 숄즈 모형을 활용하여 공정한 거래를 위한 최소 행사가격 및 옵션 가격을 도출하는 것이다. 이를 위해 변동성, 옵션 만기, 산림 유형을 고려한 다양한 시나리오를 설정하였고 가격 변화를 시뮬레이션하였다. 분석결과 평균적인 최소 행사가격은 $5.69/tCO2e, 옵션 가격은 $4.42/tCO2e으로 도출되었다. 2028년 가격전망 $8-$27/tCO2e (EDF, 2024)을 고려했을 때 REDD+ 사업자의 손실 없이도 기업 구매자는 평균 $5.96/tCO2e 의 수익을 창출하는 것으로 나타났다. 또한, 콜옵션 거래와 현물 거래에 따른 REDD+ 사업자의 수익을 비교했을 때 가격 설정 수준 및 전망에 따라 유리한 거래 유형이 다르게 나타났다. 한편, 옵션 만기가 짧고 변동성 수치가 높을수록 행사가격 대비 옵션 가격이 높게 제시되어 사업자의 사전 보상 수준이 높아지는 것으로 드러났으며 산림 유형의 경우 단위면적당 탄소 축적이 가장 높은 일차림에서 사전 보상 수준이 가장 높은 것으로 나타났다. 향후 REDD+ 콜옵션 거래시 사업자는 옵션 만기, 변동성, 산림 유형에 따라 기준 가격을 설정하고 가격전망에 따라 적절한 행사가격과 옵션 가격을 요구해야 한다.

Abstract: Call options are proposed as a solution to boost REDD+ investments. However, depending on price level, stakeholders may be vulnerable to unfair contracts. This study uses the Black-Scholes model to determine fair minimum strike and option prices by simulating different conditions based on volatility, maturation period, and forest types. Results indicate an average strike price of $5.69/tCO2e and an option price of $4.42/tCO2e. With a 2028 price forecast of $8-$27/tCO2e (EDF, 2024), corporate buyers could achieve an average profit of $5.96/tCO2e without causing losses to the stakeholders. The analysis also compared the revenues from call option trades and spot transactions and showed that the preferred transaction type can vary with price levels and forecast. Shorter maturation period and higher volatility resulted in higher option prices relative to the strike price, indicating increased ex-ante payment. Considering forest type, primary forests with the highest carbon density showed the highest values. REDD+ stakeholders should set benchmark prices based on option maturity, volatility, and forest type, and demand appropriate strike and option prices considering price forecasts.

Keywords: REDD+, Call Option, Carbon Pricing